Кичозното IPO на Ackman приключи – засега

„ Да мечтаеш за невъзможната фантазия “, пее Дон Кихот в бродуейския шлагер от 1965 година Man of La Mancha. „ Да се ​​бориш с непобедимия враг . . . Да бягаш там, където смелите не смеят да отидат. “

Бил ли е героят на Сервантес вманиачен или доблестен, подведен или самоуверен, малоумен или надменен? Може би човекът-известен преди-Алонсо Кихано беше всичко това, изравен на пресечната точка на идеализма и фантазията.

Малко събития на финансовите пазари са толкоз кичозни като осуетения опит на Бил Акман да изброи Пършинг Square USA (PSUS) фонд на Нюйоркската фондова борса. Снощи Pershing Square разгласи, че отдръпва IPO-то, само че даде обещание да започва още веднъж в даден миг:

През последните седем седмици се срещнахме с доста институции и фамилни офиси и организира многочислени кметства за Pershing Square USA, Ltd. Въпреки че получихме голям инвеститорски интерес към PSUS, остава един главен въпрос:

Инвеститорите ще бъдат ли по-добре обслужвани, до момента в който чакат да влагат в пазара на аварийни елементи в сравнение с при IPO?

Този въпрос ни въодушеви да преоценим структурата на PSUS, с цел да създадем капиталовото решение за IPO елементарно. Ще докладваме, откакто сме подготвени да стартираме преразгледана транзакция.

Това ще бъде сложна задача.

Всичко в тази договорка се опълчи на вярванията. Първо, имаше за цел да разбие върха за всички времена за най-голямото IPO за от 25 милиарда $. Второ, Pershing Square промени структурата, с цел да притегли институционални вложители, а освен нормалните купувачи на дребно на IPO-та на капиталови фондове от затворен вид. Трето, Акман се стремеше транспортното средство да се търгува с надценка по отношение на неговата чиста стойност на активите (NAV), за разлика от съвсем всеки различен сходен (включително неговия личен европейски листван фонд), като активизира груповата мощ на своята войска от над милиони Twitter /X почитатели.

Точно както Дон Кихот копнееше да бъде запомнен вечно, IPO-то на Ackman представляваше предложение за финансово величие. Pershing Square се опита да събере безбожно количество непрекъснат капитал - капитал, който в никакъв случай не би трябвало да бъде изкупуван или върнат - върху който щеше да събира поток от 2 % такса за вечността.

Транзакцията обаче притегли доста повече внимание, в сравнение с интерес, даже в случай че генерира над $1 милиарда търсене на дребно. Предизвикателствата бяха доста. Първо, тези непрекъснати финансови принадлежности постоянно се продават мъчно за институционалните вложители. Както FT Alphaville писа в понеделник, на мениджърите на фондове „ се заплаща да ръководят пари, а не да заплащат на Бил Акман да ръководи пари “. Таксите върху таксите не са превъзходен външен тип за институционалните вложители.

Второ, капиталовите фондове от затворен вид — изключително състоящи се от обществено търгувани акции — съвсем постоянно търгуват с отстъпка по отношение на NAV. Има голямо количество емпирични разбори на това събитие, датиращи от десетилетия. Борбата с отстъпката е еквивалентът на финансовите пазари на наклоняване на вятърни мелници.

Трето, както FTAV разиска в понеделник, моделът на гафове при осъществяване на Pershing Square прави предизвикателната задача доста по-трудна. Размерът от 25 милиарда $ беше смешно нереалистичен и изложи компанията на посмешище, когато предлагането беше понижено до 2 милиарда $.

Писмото на Бил Акман до основни вложители също беше недискретност на доста равнища: трябваше да бъде подадено в SEC като „ проспект за свободно писане “, то разкрива имената на трима вложители (един от които, Baupost, по-късно отхвърли да инвестира) и разкри, че институционалното търсене е едва. Призивът към най-близките му стратегически сътрудници да издадат поръчки миришеше на обезсърчение.

Сделката към този момент се бореше да завоюва сцепление измежду мениджърите на фондове и откакто писмото на Акман беше оповестено на уеб страницата на SEC, институционалната книга на търсенето би трябвало да се е сринало, оставяйки най-много вложителите на дребно и самия Pershing Square, който е пуснал съществена поръчка за $500 млн.

Разбираемо е за какво Ackman реши да отдръпна предлагането и да се върне към чертожната дъска. Това би трябвало да е надълбоко разочароващо. Pershing Square вкара устойчиво ръководство, отхвърли се от таксите за ръководство за първата година, отстрани всевъзможни такси за показване и даде обещание инвестиция от 500 милиона $. Акман и екипът му евентуално са считали, че оферират безапелационно предложение. Но това не беше задоволително, с цел да завоюва вложителите.

Дон Кихот на Сервантес претърпява всички вероятни унижения и провали. Той е излъган, затворен в клетка, обичай, ограбван и подиграван, само че все пак държи крепко на своите рицарски идеали. Бил Акман получи побой с този несполучлив флоат, само че нощес той даде обещание да продължи задачата си - с някаква „ по-добра конструкция на транзакциите “, която той явно към този момент е измислил.

Ще бъде забавно какви структурни нововъведения — с изключение на действителното заплащане на вложители от личния джоб на Pershing Square да влагат — ще бъдат препоръчани, с цел да трансфорат скептиците във вярващи.

Може би ще спечелим не би трябвало да чакате дълго за идната глава от сагата Pershing Square USA, само че не затаявайте мирис.